【首都金融论坛第154期】 杨学伟，南京大学教授

【会议时间】2022/3/9 12:00-13:30

【会议主题】杠杆是一把双刃剑

【会议地点】腾讯会议：161-479-243

【内容提要】衍生品提供的隐性杠杆为个人和机构投资者提供了放大利润的前景。然而亦有投资者因衍生品引发的损失而陷入财务困境的例子。这项研究利用期货市场账户级数据讨论了杠杆对投资者绩效的影响。研究发现杠杆是一把双刃剑：对于大多数投资者，高杠杆增加了他们投资组合的风险（波动性），同时降低了他们的投资收益。具体而言，杠杆每增加一个单位会导致投资组合回报率降低13%，同时波动率增加11%。利用监管变化进行的双重差分分析证实了这一定性结论。高杠杆带来的损失源于强制平仓（追加保证金）以及由于杠杆增加而产生的额外交易成本。高杠杆放大了缺乏经验的投资者因处置效应和赌博偏好而造成的损失。另一方面，少数有经验的投资者通过积极择时和进行套利交易来利用杠杆；这些交易员每增加一单位杠杆，平均每天可赚取19.3个基点（年化47%）的额外回报。

【主讲人信息】杨学伟，南京大学教授、博士生导师。南开大学理学博士，美国伊利诺伊大学联合培养博士，香港城市大学经济与金融系博士后。曾受邀访问 UCLA管理学院和香港科技大学。主要研究兴趣为金融衍生品市场，投资者行为与金融创新，信用风险管理等。在Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、INFORMS Journal on Computing以及Mathematical Finance 等期刊发表论文 20 余篇；主持国家级科研项目4项。